电解铝行业投资机会研究

　　第一创业：电解铝行业投资机会研究
　　
　　铝价不断创新高且有望持续，电解铝板块普遍估值较低，铝价上涨带动业绩迅速好转，给予电解铝行业“推荐”投资评级，建议投资者积极配置中孚实业、焦作万方、云铝股份，栋梁新材；平配神火股份、中国铝业。
　　
　　铝价创新高且有望持续。11年1季度末LME三月铝期货价格达到2，656美元/吨，创下金融危机后新高；沪铝连三和长江铝现货价格11年2月底也触及17，515和16，860元/吨高点。库存方面，4月6日LME铝库存459.3万吨，较3月初460.66万吨下降0.3%，较11年初427.7万吨上涨7.4%；长江铝库存41.1万吨，较3月初42.4万吨下降3.1%，较11年初44.1万吨下降6.8%。
　　
　　需求趋旺和供给受限同时推动铝价上行。10年下半年的限电措施和节能减排政策促使铝行业供需结构得到改善。11年2季度推动力更加明显。需求方面，传统的建筑施工旺季已经来临，保障房建设规划已开始实施。计划11年建设保障性住房1000万套，比10年计划增加420万套。11年房屋新开工面积增长
　　
　　率、施工面积增长率仍将在高位运行。建筑行业为铝型材消费的主要领域，其消费量约为铝型材总消费量的40%，将拉动对电解铝的需求。供给方面，限电造成电解铝供给难以大幅增长。在新增装机容量少、煤炭成本不断增加的情况下，11年1季度江苏、浙江等地区电力供给更趋紧张，我们认为再度限电将是大概率事件。这种需求趋旺和供给受限的行业态势将造成铝价在11年2季度上升。
　　
　　电解铝板块估值较低。
　　
　　铝价上涨带动业绩迅速好转。10年我国电解铝平均综合电耗13979千瓦时/吨，较09年平均水平14171千瓦时/吨下降了192千瓦时/吨。当前电解铝生产成本维持在16300—16500元/吨，铝现货价格略微高于成本线，铝价上涨必将带动有成本优势的企业业绩迅速好转。
　　
　　推荐配置电解铝板块，建议超配电解铝板块，积极配置中孚实业、焦作万方、云铝股份、栋梁新材；平配神火股份、中国铝业。
　　
　　中孚实业:现货铝价连续两个季度回升，行业景气度转好
　　
　　公司2010年实现归属上市公司净利润2.21亿元，同比下降28.65%；对应每股收益0.19元，符合预期。公司2010年业绩同比衰退28.65%，主要是由于去年铝价表现不佳。
　　
　　预计公司2011、2012年实现净利润为2.97亿元（YoY+34%）、3.9亿元（YoY+31%），EPS分别为0.21、0.26元，对应PE为63、48倍。电解铝企业PE波动较大，考虑到公司自备电比例高，且全国现货电解铝价格连续两个季度回升，预计公司2011年一季度净利润大幅增长，因此维持买入投资评级。
　　
　　公司2010年实现归属上市公司净利润2.21亿元，同比下降28.65%；对应每股收益0.19元，符合预期。公司2010年实现营业收入108.26亿元，同比增长69.04%；实现归属上市公司净利润2.21亿元，同比下降28.65%；对应每股收益0.19元，符合预期。2010年拟每10股派发现金0.5元（含税）。2010年公司铝及铝制品毛利率9.03%，同比下降4.18个百分点。2010年四个季度公司分别实现归属上市公司净利润:2.03亿元、513万元、-3357万元、4636万元。2010年公司业绩同比下滑的主要原因是去年铝价表现不佳，而同期营业成本则同比大幅增长75.61%。
　　
　　公司在铝冶炼企业中相对成本优势较明显，在同类公司中业绩表现出色。公司自备电占比约50%，在铝冶炼企业中相对成本优势较明显。尽管公司2010年业绩同比衰退28.65%，但由于具有成本优势，业绩表现仍好于同类上市公司。2010年焦作万方实现净利1.16亿元，YoY-40.06%。
　　
　　全国现货电解铝价格连续两个季度回升，预计公司2011年一季度业绩QoQ可增长116%。2010年四季度和2011年一季度全国电解铝均价分别为16133元/吨（YoY+6%，QoQ+7%）、16623元/吨（YoY+1.4%，QoQ+3%）。
　　
　　预计公司2011年一季度可实现净利润1亿元，QoQ增长116%。
　　
　　公司两个铝加工项目按计划已经于2010年底建成投产，产业链进一步延长。中孚实业铝加工项目和林丰铝电铝加工项目（4万吨铝箔）已经建成投产。此外，2010年3月成立的河南中孚特种铝业公司，5万吨特种铝材项目已经于2010年开工建设，预计最快于2011年底建成投产。
　　
　　焦作万方2011一季度业绩预告:符合预期，稳定恢复
　　
　　焦作万方000612有色金属行业
　　
　　研究机构：兴业证券分析师：罗人渊撰写日期：2011-04-10
　　
　　投资要点
　　
　　事件:
　　
　　焦作万方公布2011年一季度业绩预告，实现归属母公司股东净利润5000万-7000万元，同比大幅下降62%-73%。
　　
　　点评:
　　
　　公司业绩略低于我们的预期，原因在于其去年四季度关停的产能重开进度略慢，以致产品产销量低于我们的预期。但我们估算公司关停产能在春节后已陆续全部重开，未来三季度将可实现满产。
　　
　　尽管公司业绩同比大幅下滑，我们依然维持此前对公司的观点，即2011年公司业绩同比将有大幅改善。主要原因是去年一季度是全年电解铝行业盈利最好的时期，其后受地产调控以及节能减排的接连打击，电解铝行业维持微利；而今年以来，在能源价格高企的背景下，铝价的成本支撑较为强劲，电解铝企业当前的盈利水平是具有可持续性的。
　　
　　假设11、12、13年电解铝均价为17200、18000、19000元/吨的情况下，预测公司11、12、13年EPS为0.52、0.84、0.9元。维持“中性”评级。
　　
　　云铝股份:一体化优势崭露头角
　　
　　云铝股份000807有色金属行业
　　
　　公司主要看点是文山铝业80万吨氧化铝项目。文山公司在文山州境内拥有25个探矿权，目前基本已探获铝土矿资源储量为13，596.71万吨，随着勘查工作的持续推进，该公司探获的资源储量有望进一步扩大。文山铝业80万吨氧化铝进展低于我们预期，预计2011年该项目有30%的产能释放，明年达到80%以上。项目完全达产后，公司氧化铝能基本实现自给，自产氧化铝成本在2000元左右（不含税），依据目前的氧化铝价格，氧化铝成本下降500元左右，并且使得公司的电解铝生产成本下降1000元左右，电解铝市场价格越高，公司的成本优势越明显。
　　
　　公司目前电解铝产能50万吨，铝加工产能18万吨，募投项目投产后将提升到26万吨，未来云南涌鑫铝加工项目完成后进一步扩展到56万吨。募投项目公司4万吨耐热、高强度铝合金圆杆项目于2009年4月投产以来，目前已达产达标。年产8万吨中高强度、宽幅铝合金板带工艺创新与产品开发项目土建施工已完成，设备已基本到位，项目铸轧生产线已投产，进入试生产阶段；冷轧生产线已进入设备调试、准备生产阶段。
　　
　　公司目前的用电成本是0.49元/度，吨铝耗电13500度。公司目前仍在争取直供电，但与当年出台直供电谈判试点的大背景是铝价低迷，电解铝企业经营困难，目前宏观形势发生了很大变化，我们认为直供电谈判难度加大。公司“低温低电压铝电解新技术”项目正式被国家科技部列入十一五国家科技支撑计划，将在200KA-300KA铝电解系列升级改造中进行产业化应用。截止2010年年底，该项目已覆盖公司20%产能，折合全部电解铝产量降耗150度/吨。预计2011年将覆盖到超过50%以上的产能，电耗降低375度/吨以上，该技术若顺利实施，将明显降低公司的生产成本。公司也积极争取参股、控股水电公司，进一步向上游能源拓展，降低公司用电成本。
　　
　　推荐逻辑:基于至上而下的逻辑，因高通胀而导致的对流动性进一步收紧的担忧是当前市场的主要情绪，不过随着11月份股市的大幅下挫，系统性风险已经得到极大释放，市场担忧情绪已经有效缓解，尽管今年上半年CPI仍有可能创出新高，但下半年CPI将趋于下降已经成为市场的一致预期，通胀仍然在可控范围之内。市场另一个潜在担忧是因结构调整、房地产调控而导致的经济增长下降。

来源:中国证券网