年均仅个位数股票退市 完善标准将是持续改革的过程

　　Wind最新数据显示，从2001年至今，沪深交易所累计有78家公司退市，从年均看每年仅个位数股票退市，仍远低于境外股市年均6%至8%的退市率。实际上，上市蜂拥而退市艰难，一直以来均是A股的“代表性”特征。

　　7月4日起，中国证监会就《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见（征求意见稿）》向社会公开征求意见。根据征求意见稿，我国将进一步扩展上市公司主动退市方式，为有需求的公司提供多样化、可操作的路径选择。专家认为，曾是亚太地区最具活力新兴市场的A股，要摆脱“只进不出”的低迷现象，完善退市标准仍将是一个持续改革的过程。

　　退市者寥寥成“老大难”

　　长期“只进不出”，易融资难淘汰，已成为股指疲软的重要诱因。根据交易所数据测算，A股创立25年来，仅在首发增发及配股上，融资总额高达5.44万亿元。扩容始终紧锣密鼓，退市者却长期寥寥，成为资本市场的“老大难”。

　　针对“退市难”这一A股顽疾，中国证监会日前发布《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见（征求意见稿）》指出，将健全上市公司主动退市制度，建立重大违法公司强制退市制度，以启动新一轮退市制度改革。

　　证监会还表示，对于应当退市的公司，必须采取有效措施，“出现一家、退市一家”，坚决维护退市制度的严肃性和权威性。特别是针对欺诈发行、重大信息披露违法等市场反映强烈的违法行为，征求意见中首度制定了退市规则。

　　比如，存在欺诈发行或者重大信息披露违法，被证监会依法作出行政处罚决定，或因涉嫌犯罪被依法移送公安机关的，证券交易所应暂停其股票上市交易。对于这类重大违法暂停上市公司，原则上交易所要一年内作出终止上市决定。

　　根据征求意见稿，改革中退市的决定权将被授予证券交易所。此外在投资者权益保护上，证券交易所将设置“退市整理期”，并明确退市的民事赔偿责任：上市公司存在相关重大违法行为，公司及其控股股东、实际控制人及董、监、高等责任主体，应按规定或通过回购股份等方式，赔偿投资者损失。

　　三大新举措根治“退市难”

　　从征求意见稿开出的药方来看，退市制度改革将主要包括三个方面：

　　针对造假上市却“罚而不退”的个案，有望实施重大违法公司强制退市制度。“比如，根据实践需要，上交所将把欺诈发行、重大信息披露违法两类情况，明确为退市情形。”上海证券交易所相关负责人说。

　　进一步明确市场交易类、财务类强制退市指标。此前，不乏一些公司利用报表重组的手法，大玩“一二一二”亏损游戏，设法逃避连亏三年暂停上市的厄运。

　　此前，年尾财政补助也屡次让处于退市边缘的ST公司“绝处逢生”。对此，新规定将允许证券交易所对部分指标予以细化。根据上交所股票上市规则征求意见稿，证券交易所拟新增“20个交易日持股低于2000人”作为退市标准。

　　围绕新国九条首次提出的鼓励“主动退市”，为上市公司提供多种主动退市情形。“实际上，从我国海外上市互联网公司在美股的"私有化要约"来看，各国资本市场既有强制退市也有主动退市，在国外主动退市的比例甚至超过强制退市。”上海一家券商保荐人说。

　　差异化退市任重道远

　　专家认为，作为近年最系统的退市改革方案，征求意见稿已明确改革的路线图：一是对符合退市条件的公司严格退市，二是对欺诈发行的上市公司强制退市，三是支持上市公司根据需要主动退市，最终以提升上市公司整体质量。

　　证监会新闻发言人表示，退市指标的多元化，是境外成熟市场退市制度的重要特点之一。“中国证监会在退市制度改革中，也将促进退市指标多元化作为重要任务，不断丰富、完善各类退市指标。”

　　专家认为，曾是亚太地区最具活力新兴市场的A股，要摆脱“只进不出”的低迷现象，完善退市标准仍将是一个持续改革的过程。

　　事实上，由于退市执行不严格，单纯不戴帽、不退市的财务性“保壳”难度偏低，也不利于理顺上市机制。上海国家会计学院副教授单喆敏认为，这促使个别发行人为让发审委相信其“能力”，使劲做好上市前财报，上市后放任业绩透支。

　　“证券市场的融资者得益更多，投资者的得益则相对要少，已是资本市场长期以来的根本性问题。”英大证券研究所所长李大霄对记者表示，包括退市在内的各项制度有望进行更中立的设计，将逐步改变偏向融资者的情形。