交行金研中心：出口回升进口萎缩 顺差创出五年新高

　　交通银行金融研究中心研究员刘学智8日发布点评报告称，5月出口增速回升主要因对香港出口高基数效应的消除，外围需求回暖以及人民币持续贬值带动出口增长，进口下跌则是受内需不足、大宗商品进口价格普遍下跌、打击进口贸易融资套利行为的政策作用等综合性影响。

　　官方统计数据显示，2014年5月，中国进出口总值3550.24亿美元，同比增长3%。其中出口1954.73亿美元，同比增长7%；进口1595.51亿美元，同比增长-1.6%；贸易顺差359.22亿美元,环比扩大94.6%，为2009年2月以来单月最大贸易顺差。

　　**出口连续4月环比增速回升**

　　刘学智分析，5月份以美元计价的出口同比增长7%，连续4个月环比增速回升，主要原因是对香港出口高基数效应的消除，外围需求回暖以及人民币持续贬值带动出口增长。

　　一是对香港出口高基数效应得以消除，推动5月出口增速反弹。去年5月份对港出口同比增速回落到7.7%（去年前4个月对港出口增速分别为88.28%、35.55%、92.91%、57.15%），高基数的消除促进今年5月对港出口同比大幅反弹到-0.8%（今年前4个月对港出口增速分别为-18.26 %、-24.29%、-43.58%、-31.39%），对港出口277.3亿美元，占出口总额的14.2%。

　　二是外围需求的回暖带动出口增长，对除香港以外的主要贸易伙伴都出现正增长。美欧发达经济体恢复性增长带动全球经济复苏，国际市场趋于回暖，5月份摩根大通全球综合PMI、全球制造业PMI分别上调1.5、0.3个百分点，分别达到54.3、52.2。

　　美国5月ISM制造业指数55.4，创年内新高，欧元区经济景气指数升至102.7，创2011年7月以来最高，美欧经济继续保持复苏态势。新兴经济体整体依然保持低迷，但由于电子商务与双边经贸的加强，中国对东盟出口增速有所提升。整体上分析，5月份中国对除了香港以外的主要贸易伙伴的出口增速都保持正增长，对欧盟、美国、东盟、日本的出口同比增速分别为13.4%、6.3%、9.1%、2.2%。

　　三是人民币阶段性贬值促进出口增速回暖的作用似乎有所显现。今年以来人民币汇率出现了阶段性持续贬值，从1月初到6月初人民币兑美元中间价贬值1.12%，即期价贬值3.55%，人民币实际有效汇率指数也在走弱。通常汇率贬值对贸易改善的J曲线效应有半年时滞，汇率贬值对出口的促进作用似乎开始有所显现。但值得注意的是，从3月到5月的外贸顺差分别为77、185、359亿美元,5月份当月顺差规模创下2009年2月以来单月新高，随着外贸顺差的持续扩大，会给人民币带来升值压力，继续贬值的预期在减弱。

　　四是劳动密集型产品出口整体呈逆势回升。从主要出口商品增长情况看，传统7大类劳动密集型产品中除了家具、箱包出口增速下降以外，服装、纺织品、鞋类、塑料制品、玩具出口增速都在逆势增长。此外，钢材出口数量增速达到33.6%，出口金额增速达到18.6%。

　　刘学智预计，未来出口将继续平稳增长。首先，欧洲经济正在逐渐复苏，为了打压通缩预期，防止经济下行风险，欧洲央行首次实施负存款利率的超宽松货币政策，将基准利率下调10个基点至0.15%，隔夜贷款利率下降35个基点至0.4%，隔夜存款利率下调10个基点至-0.1%，刺激银行把更多的资金投放实体行业，促进经济稳固增长。

　　其次，美国继续削减QE，二季度以来经济活动普遍回暖，制造业增长加速，消费者支出稳定，港口货运量增长强劲。国际市场回暖，WTO将全球贸易增长预测上调至4.7%。

　　第三，中国陆续出台了一系列稳定出口增长的针对性政策，国务院发布了支持外贸稳定增长的16条措施，海关总署公布20条支持外贸持续增长的措施。由于去年6月份出口同比增速-3.1%，低基数有利于今年同期出口增速走高。

　　“然而外部需求存在不确定因素，国际市场风险仍然存在，新兴经济体有企稳迹象但普遍经济增长乏力、进口需求疲弱；日本消费税上调后遗症显现，经济不振削弱对外需求。综合判断，出口形势有望进一步改善，预计出口同比增长平稳向好。”刘学智称。

　　**进口增速同比下跌至-1.6%**

　　刘学智认为，5月份进口增速从上个月0.8%下跌到-1.6%，主要原因是内需不足、大宗商品进口价格普遍下跌、打击进口贸易融资套利行为的政策作用等综合性影响。

　　一是内需依然疲弱。今年以来国内制造业出现疲软，经济下行压力加大，是进口不振的根本原因。中央及时出台一系列稳增长、调结构、促改革的“微刺激”政策，但政策效果的完全显现仍然需要一段时间。在稳增长政策效果还没有大面积显效的情况下，内需不足依然对进口需求的提振作用相对比较疲弱。

　　二是大宗商品进口价格普遍下跌压低按照金额计算的进口同比增速。根据相关统计，今年以来我国累计进口铁矿砂3.8亿吨、原油1.3亿吨、大豆2782万吨、钢材610万吨，进口同比分别增加19%、11.1%、35.3%、11%，大宗商品进口数量同比维持正增长。而进价分别下跌12.5%、3.3%、0.6%、5.6%。由于国际大宗商品价格下跌，是导致中国进口按照金额计算的同比增速处于低位的主因。

　　三是打击进口商品贸易融资套利行为影响进口增长。继去年融资铜套利贸易以来，今年铁矿石、大豆等大宗商品成为新的进口贸易融资套利商品。随着大宗商品贸易融资监管加强，严厉打击进口贸易融资套利行为，对进口贸易带来不利影响。一季度以来大宗商品港口囤货现象普遍，根据相关测算，沿海超3000万吨融资矿积压在港口；由于无法获得信用证，大豆进口商出现违约情况，导致6-8艘货轮的大豆到港却无法卸货。由于大宗商品较高的港口囤货，贸易商资金链绷紧，影响了5月实际进口增长。

　　“预计进口同比增速将回归增长，国内系列稳增长的"微刺激"政策效果将逐渐释放出来。”刘学智支持，近期我国港口吞吐量、制造业PMI等先行指标出现了积极变化。制造业PMI连续3个月回升，订单需求回暖，对上游原材料进口需求将提升，预计进口增速将回归增长态势。

　　不过，由于当前国内经济下行压力并没有显著改善，内需对进口的拉动作用有限。同时，大宗商品贸易融资监管加强，对“融资矿”、“融资豆”的打压将影响相关产品的进口需求。加上国际大宗商品价格仍将低位徘徊，也会对我国进口金融的同比增速。综合判断，进口增速有望回归增长常态，但很难出现明显的加速。