广东城镇居民投资结构特点及影响因素分析

　　党的十七大报告中首次提出“要创造条件让更多的群众拥有财产性收入”。那么如何创造条件呢？财产性收入是指家庭拥有的不动产、动产所获得的收入，包括出让财产使用权所获得的利息、租金、专利收入等；财产经营所获得的红利收入、增值收益等，是居民投资行为的成果。因此只有促进居民投资，才能通过居民投资获得财产性收入。本文通过对广东城镇居民1992年以来住户调查资料的分析，以了解城镇居民投资的结构、规模及演变的新特点，并探讨影响居民投资的各因素，为有关部门制定相关政策、完善居民投资环境、促进居民投资提供参考。

　　 

　　本文把居民投资定义为:“以获得未来收益为目的，居民将节制消费后的剩余收入投入经济意义上的增值保值活动。”按照这一定义，居民的流动性资金剩余后，为获得较高的未来收益而进行的资金渠道的流向都属于居民投资的结构范畴。这样，城镇居民投资粗略分为金融投资和实物投资。金融投资包括储蓄存款投资（只考虑存入储蓄款）、购买有价证券(包括股票、债券、国库券等)、储蓄性保险(包括财产保险、人寿保险、平安保险等)和其他投资。城镇居民的实物投资指购房、建房支出投资。

　　 

　　　　一、广东城镇居民人均总投资额逐年上升

　　 

　　调查显示，2006年广东城镇居民人均投资9190.26元，比上年增长52.54%，远高于居民家庭收入增幅。

　　 

图1　1992-2006年广东城镇居民投资变化

 

 

　　1992-2000年，计划经济向市场经济转轨的步伐不断加快，经济飞速发展，居民收入快速增长，收入来源也日益多元化，为居民提供了一定的投资基础和环境，但此阶段居民资产实力较薄弱，投资渠道较狭窄，投资意识还未真正建立，投资增长较缓慢。2000年以来，居民投资增长加快，尤其是2002年以来，我国国民经济快速发展，以股市为代表的各种投资渠道日益规范并开始蓬勃发展，居民资产实力和投资意识不断增强，投资增速也不断加速。

　　 

　　　　二、广东城镇居民投资结构日益多元化

　　 

　　1.2002年后城镇居民投资结构中出现“其他投资”模块

　　 

　　2002年以前，广东城镇居民投资结构的主体由存入储蓄、购买有价证券、储蓄性保险、购房与建房组成。2002年后，其他投资也进入了城镇居民投资的视野。

　　 

表1　1992-2001年广东城镇居民人均投资构成

　　单位：元

	投资额	存入储蓄	购买有价证券	储蓄性保险	购房与建房
1992	1012.97	586.49	173.43	5.23	247.82
1993	1431.66	998.77	199.89	8.87	224.13
1994	1562.79	1257.44	53.86	12.49	239
1995	1675.38	1388.88	36.76	18.78	230.96
1996	1850.75	1591.31	35.42	25.76	198.26
1997	2255.59	1713.59	59.7	67.63	414.67
1998	2695.70	2073.18	35.62	147.59	439.31
1999	2910.47	2075.79	17.86	221.13	595.69
2000	3038.35	2317.44	24.02	258.53	438.36
2001	3546.81	2557.15	44.66	335.15	609.85

　　 

　　2006年广东城镇居民人均投资9190.26元，比上年增长52.54%，其中人均存入储蓄款6663.28元，增长36.55%，占金融资产总额的72.5%；人均购买有价证券1202.92元，增长52倍，占13.09%；人均储蓄性保险支出157.65元，减小2.8%，占1.72%；其他投资6.98元，增长6.5倍，占0.08%；购房与建房1159.43元，增长20.9%，占12.62%（见表2）。

　　 

表2　2002-2006年广东城镇居民人均投资构成

　　单位：元

	投资额	存入储蓄款	购买有价证券	储蓄性保险	其它投资	购房与建房
2002	3855.6	2908.8	180.24	148.92	20.16	597.48
2003	5023.08	3844.38	25.67	203.21	13.27	936.55
2004	5907.61	4663.85	31.16	149.53	8.81	1054.26
2005	6024.78	4879.78	23.1	162.12	0.93	958.85
2006	9190.26	6663.28	1202.92	157.65	6.98	1159.43

　　 

　　其他投资支出不仅包括城镇居民购买字画、邮票、古董、工艺美术品等，还包括了购买店面用于出租、购买汽车包给他人运营的购车支出，城镇居民用于这些方面的投资显示出很大的增长潜力。

　　 

　　2.人均存入储蓄款增长速度减缓，占人均投资的比重先增后减

　　 

　　1992年以来，受居民收入增加、投资渠道增加、投资热情空前高涨等利好因素影响，居民的闲余资金开始向投资市场转移，人均存入储蓄款增长速度有减缓趋势，1993年比上年增长70.3％，1999年则仅比上年增长0.13％。2006年以来受央行多次加息影响，广东居民储蓄资金回流的速度有所回升。在人民币加息升值的心理预期下，居民储蓄意向增强，在诸多投资品种中仍排在首位。2006年广东城镇居民人均存入储蓄款比上年增长36.55％。

　　 

　　人均存入储蓄款在1992年以后占城镇居民人均投资的比重呈先大后小趋势。1992年比重为57.9％，到1996年达到最高峰85.98％。此后受1996-1997年的股市牛市、国家多次调低银行存款利率、新的投资方向的出现的影响使人均存入储蓄款占人均投资的比重稳步回落。1996年降至71.32％。此后又重新反弹呈上升趋势直至2005年后，受股市牛市的影响和房地产业的蓬勃发展影响，城镇居民对投资的需求大增，刺激2006年城镇居民存入储蓄款的比重才又一次下跌到72.5（见图2）

　　 

图2　1992-2006年广东城镇居民人均存

入储蓄款占人均投资比重

 

 

　　3.人均购买有价证券投资支出额与其占人均投资的比重波动均较大

　　 

　　由于有价证券的特殊性，城镇居民对有价证券的投资需求也随着证券市场的波动而变化。居民证券投资行为的起落变化，一方面反映了居民作为一种市场活动主体的敏感性和理性能力的增强，并开始把这一领域作为其增减投资组合的重要场所，另一方面，也说明了我国证券市场在初级发展过程中暴露出的一些欺诈、不规范、政策漏洞等方面的缺陷和有待完善之处。

　　 

　　从占人均投资的比重来看，广东城镇居民购买有价证券的比重自1992年的最高点17.12％后就持续下降，一直到2002年略有提升，此后两年再次下降。直到经历了漫长“熊市”之后，2006年股市又重新复苏，以致股民人数和新开户人数都急剧地增加，有的居民甚至抵押典当房产、汽车冲进股市，股票换手率、交易量都出现了多年未有的繁荣景象，2006年人均购买有价证券投资额较上年猛增13.09％（见图3）。

　　 

图3 　1992-2006年广东城镇居民人均购买

有价证券支出占人均投资比重

 

 

　　4.居民投资的变迁方向呈现投资方式多样化、范围扩大化、结构合理化的特征

　　 

　　各种投资渠道的增速显著加快。2002年后，从投资结构看，城镇居民人均储蓄性保险支出呈现稳步增长趋势，年均增长5.86％。与此同时城镇居民人均存入储蓄款、购买有价证券、购房与建房却显示超乎常规的增长态势，年均增长分别1.29倍、5.67倍和94.05％。购买房产更成为近五年居民投资的热门项目。这说明，广东城镇居民的投资结构趋向多样化，投资理念得到进一步的加强，投资的多元化取代了以往单一性的储蓄，更趋理性化。

　　 

　　　　三、城镇居民投资分布及特征

　　 

　　由于居民个人所从事的职业、行业、单位经济类型等诸多因素不同，以及居民所处地域经济发展不平衡，居民生活水平存在较大差异，使得居民投资差异较大。

　　 

　　1.不同收入层次居民人均投资差距较大

　　 

　　图4显示，2002年高收入居民人均投资12392.52元，是低收入居民的34.7倍，占调查户总数20％的高收入户人均投资占全部居民人均投资的59.9％，而占调查户总数20％的低收入户居民人均投资仅占1.7％；2006年高收入居民人均投资35455元，比2002年增长1.86倍，是低收入居民人均投资的65.6倍，占调查户总数20％的高收入户人均投资占全部居民人均投资的72.9％。收入越高的家庭对投资市场环境和投资政策的敏感性越高、投资意识越强，投资支出也越高。

　　 

图4　广东城镇居民按居民家庭可支配

收入五等分组人均投资

 

　　2.不同经济区域居民人均投资差距较大

　　 

图5　广东不同经济区域城镇居民人均投资状况　单位：元

 

 

　　上图显示，2002年珠江三角洲地区城镇居民人均投资是东西两翼地区的4.97倍，是山区的5.44倍。珠江三角洲地区城镇居民人均投资占全部城镇居民人均投资的72.2％；东西两翼地区和山区分别只占14.5％和13.3％。2006年珠江三角洲地区城镇居民人均投资仍达东西两翼地区的3.65倍，山区的3.17倍。在此四年间，东西两翼地区与山区的人均投资差距经历了由差距较小到差距较大又再次变小的过程。

　　 

　　　　四、影响城镇居民投资方向的因素

　　 

　　广东居民投资的发展并非与政府、企业两个经济投资主体并行发展，而是经历了一个从无到有、从非投资主体到重要投资主体的过程。

　　 

　　1.制度动因分析

　　 

　　居民投资变迁是广东经济改革发展过程中微观运行机制和宏观管理体制相融合的产物。市场化进程中，建立有利于居民这个市场运行主体的制度安排，是居民投资广泛深入发展的直接动因。

　　 

　　首先，市场经济的发展为居民投资的发展提供了有效的制度激励安排。

　　 

　　改革开放以前，低收入水平的限制迫使居民的支出局限于即期消费，纵然存在少量储蓄，也主要是消费配额制度下的强迫性储蓄，居民既缺乏投资的意愿，也缺乏必要的主客观条件，居民持有的资产数量既少且品种单一。改革开放以后，居民收入出现了跳跃式的增长，从而扭转了以往居民低收入、低储蓄、低投资、主要依靠政府与企业投资的局面。可支配收入的大幅度提高，使居民支出结构发生了根本性的变化。居民的边际消费倾向递减，储蓄率明显提高，居民资产存量规模迅速扩张，居民资产的收益对其财务状况的影响逐渐加大。这样一来，居民对资产的收益性、流动性和安全性的需求也日益凸显出来，资产的多元化成为居民投资的必然选择与要求。

　　 

　　其次，社会经济体制的改革使居民的投资动机发生了重大的变化。

　　 

　　伴随着经济体制改革的推进，我国的住房、医疗、教育、福利体制的改革接连展开，消费体制步入以市场为主体的时期，居民预期支出增加，同时在下岗失业的压力下预期收入减少，两方面因素的共同作用使居民只能通过减少即期消费增加储蓄和投资以支付改革成本。这样，居民储蓄的预防性动机增强，长期消费行为形成，由于预期心理强化而产生居民预防性投资增长。

　　 

　　1996年以来连续多次降息以及利息税的征收，使居民的储蓄投资发生分流，外币存款、股票投资、住房投资等成为储蓄存款分流的主要方向，说明在对未来预期不明朗的心理的支配下，居民宁愿选择多元化的投资方式而不是即期消费。收入预期下降，对健康、医疗、养老、失业、子女教育、住房等等的保障需求支出预期却在不断上升。而2004年以来连续七次加息与减征利息税，也形成一定心理预期压力，但城镇居民对物价上涨反映较为强烈，在一定程度上削弱政策的效果。

　　 

　　在社会主义市场经济进一步深化这一制度改革的背景下，优化资产结构、实现资产的保值和增值已成为居民最关心的问题。

　　 

　　第三，投资体制的改革及金融市场的发展为居民资产多元化投资提供了客观条件。

　　 

　　从90年代中期开始，一方面居民出于预防性动机的储蓄存款不断增加，另一方面银行的高资产负债率使得银行经营出现困难，完全依赖银行体系间接融资的投资体制难以为继。近年来投资渠道多元化的进程明显加快，以证券融资为代表的直接融资发展迅速，股票、债券市场发展迅速。在新型的投资体制下，居民部门在储蓄向投资转化过程中的主动性得到增强，成为重要的投资主体，居民投资结构也相应地发生了变化，证券资产也成为居民金融资产投资的新热点。

　　 

　　第四，稳定的投资政策为居民投资提供了制度性保障措施。

　　 

　　由于居民储蓄和投资主体地位日益上升，政府调整投资政策，鼓励居民投资扩张以刺激经济增长成为投资体制变革的重要目标。政策的持续稳定为居民投资提供了有效的心理预期，为构建良性投资格局而制定的投资发展策略和政策成为投资市场的有力保障。

　　 

　　2.职业行业的影响

　　 

　　据分析，由于职业不同造成的收入差别，导致不同家庭选择不同的投资渠道。党政机关公务员、教师、国有企事业单位的工薪阶层大多以储蓄和购买各类债券为重点，特别是国债由于信誉高、低风险、易兑换等特点而备受青睐。股民的投资群体则较为广泛。

　　 

　　随着社会失业、养老保险制度的建立和完善，保险投资已渐渐深入人心，众多保险公司的业务量近年来成倍增长，尤其是各类人寿保险更加受到三资企业、私营企业和工作不稳定人士的欢迎。由于国家住房制度改革逐步深化，伴随取消福利性分房政策的出台和公积金、按揭贷款购房措施的推行，政府已经将住房商品化确定为居民消费结构改革的一项重要内容。购买商品房目前成为百姓攒钱投资的最大项目，在一些大中城市部分中、高收入家庭中已形成巨大消费能力。预计今后城镇居民在购房方面的投资仍会大幅度增加，这对推动国民经济的发展会起到积极作用。

　　 

　　　　五、建议

　　 

　　目前，在中央全面实现小康社会的政策推动下，广东城镇居民致富愿望强烈，经济预期乐观，投资信心充足。但在目前我国各个市场尚未发育成熟的条件下，任其盲目投放，把投资变成投机，不仅不能促进经济增长，而且还会给经济增长带来不稳定。

　　 

　　因此，除了要抓紧开辟居民投资的市场、工具、制度组织以外，更重要的是构建居民间接投资转化为直接投资的多种渠道，为居民投资设计多种稳健扎实的平台，在各个实物经济与金融经济领域引导居民投资落到实处，做到理性化、适度化、规范化，从而使居民所拥有的生产要素转化为实际效能的生产力，成为国计民生所需要的经济增长的源泉动力。

　　 

　　就当前而言，为引导居民理性地投资，管好广东巨大的资产市场，促进经济又好又快增长，政府应该着力从以下几个方面采取应对措施：

　　 

　　一是加大国家宏观调控政策的宣传力度，引导居民稳健投资，守法致富。

　　 

　　二是加强基本经济学知识、投资学知识、居民经济学知识的宣传普及，鼓励居民立足于价值投资、长期投资、合理投资。

　　 

　　三是加强市场风险与投资风险的宣传，增强政策法规的透明性和确定性规范投资机构运作，引导居民投资责任自负、风险自担的意识。

　　 

　　（来源：国家统计局广东调查总队）